摘要：与此同时，比特币上Runes的发布（Ordinals和BRC-20协议的替代方案）导致了区块空间需求的峰值。从历史上看，当其他链上出现新的用例和其他创新时，BTC持有者基本上被边缘化，WBTC是DeFi的主要访问载体，闪电网络是低费用交易的主要手段。...
摘要：
2024 年比特币减半于 4 月 20 固定区块奖励从日起生效，固定区块奖励从 6.25 BTC 减少至 3.125 BTC。
我们认为，
符文驱动的交易成本的增加和 2024 年第一季度 BTC 在当前价格水平上，网络算率可能会在一段时间内持续增长。
与此同时，
BTC第 2 层 (L2) 生态系统也在不断扩大，计划在未来几个月内启动多个主网。
尽管我们认为仍存在许多技术和透明度挑战，但这可能会改变比特币的游戏规则。
市场洞察
2024 年比特币减半于 4 月 20 固定区块奖励从日起生效，固定区块奖励从 6.25 BTC 减少至 3.125 BTC，并将比特币的日常通胀从 6000 万美金降到 3000 万美金（67,000 BTC）。与此同时，BTC上 Runes 的发布（Ordinals 和 BRC-20 协议的替代方案)导致了区块空间需求的峰值。4 月 20 日，总共花费 1,257 BTC 交易成本仅次于 2017 年 12 月 22 日投入的 1,495 BTC。以美元计费，4 月 20 日交易总成本创下 8100 万美元的历史新高。
虽然矿工盈利能力和可持续算率的增长存在一些不确定性，但我们认为， 可变交易费用的相对增加(加上可变交易费用) 2024 年第一季度 BTC 上升)可能支持网络算率从短期到中期的持续增长 。
自我们 2024 年 1 月 30 日关于比特币矿工的报告(以发布日) BTC 43,000 美元发布)到目前为止，BTC 已增值约 50%。与此同时，比特币的网络哈希率只增加了约 10%（从 ~560EH/s 到 ~630EH/s）。根据我们的计算，目前的网络算率约为 630 EH/s，仅为网络理论的最大计算能力 11%远低于上次减半和近期熊市期间看到的 25% 软上限。
即使符文驱动的活动消散，交易成本恢复到矿工总收入 5%(就像以前一样 Ordinals 需求激增后 1-2 根据目前的比特币市场，网络仍然只能实现其理论最大哈希率的17%左右。这向我们解释说，在其他条件相同的情况下，矿工可以继续提高哈希率并从中获利。
更广泛地说， BTC第 2 层 (L2) 生态系统也在不断扩大，预计未来几个月将推出多个主网。
换句话说，BTC缺乏与以太坊相同的基本智能合约功能，因此其生态系统可能不会同样面向基础层。这可能会导致BTC L2 以太坊之间的流动性比以太坊 L2 上面的流动性更加分散。BTC缺乏智能合约(或足够灵活的合约) OP 代码)也可以对其进行 L2 安全实现产生更广泛的影响。除少数例外，许多标记为BTC的核心Rollup特性(如通过基础层强制包括交易能力) L2 链架构下似乎是不可能的。
事实上，BTC生态系统中“L2”一词的使用相对宽松，这意味着很多标记都被标记为“L2” L2 网络实际上更接近以太坊社区一般理解的侧链。这种广泛的标签可能会使用户在链之间进行各种安全测量时更具挑战性，特别是由于缺乏社区驱动的透明度来源，如BTC L2 的 L2BEAT。桥接器一直是该领域最大的黑客入侵目标，比特币 L2 相对新生的设计代表了桥接器不是零风险的尝试。
但是，尽管存在技术挑战，但我们认为， 以太坊闪电网络容量及以太坊闪电网络容量及 WBTC 如果水平止步不前，BTC L2 它代表了该领域令人兴奋的关键发展（如图所示） 3)。历史上，当其他链上出现新的用例和其他创新时，BTC 持有人基本上是边缘化的，WBTC 是 DeFi 主要浏览媒体，闪电网络是低成本交易的主要手段。
Ordinals、BRC-20 和现在的 Runes 人们的出现和热情的解释，BTC 持有人确实有很大的需求，希望在链上使用 BTC 做更多的事情，而不仅仅是“拥有”它。
加密和传统金融
Coinbase 看法
预期的比特币减半对价格走势影响不大。在减半活动开始之前，我们看到了BTC头寸的一些去风险化，但人们担心的销售消息从未成为现实。我们认为，这可能是因为预期已经被消除了。资本利率已跌至年初至今的最低水平，说明多头仓位较少。ETF 现金流也有所放缓，过去一周只有一周 2800 万美元流入该产品。交易员正在观察市场是否能以较低的交易量保持目前的水平。如果可以的话，当我们进入春末夏初时，这可能会被视为一个建设性的迹象。
融资利率
