摘要：彭博分析师的研究显示，比特币ETF在明年1月通过的概率很高，结合目前SEC的举措，这正成为市场多数人的共识，加密市场看涨情绪浓厚。2004年10月，美国SEC批准了第一个黄金ETF（GLD）；有加密大V链研社认为，参考上一轮灰度信托通过的时间，目前最可能的剧本是：2024年1月通过比特币现货ETF申请（美联储不再加息或市场没有加息预期）；...

彭博分析师的研究显示，比特币ETF在明年1月通过的概率很高，结合目前SEC的举措，这正成为市场多数人的共识，加密市场看涨情绪浓厚。

随着比特币冲破三万美元，市场步入新境。虽然本轮行情的初期推动来自一则假消息，但随着利好消息不断传来，比特币在徘徊中突破新高。然而，链上数据显示散户涌入，而大资金却出现离场迹象。面对比特币背后的深层逻辑，投资者该如何解读？未来，比特币又将迎来怎样的发展？

比特币进入新阶段

我们先前强调过：“比特币涨至3万美元的重要性在于其很可能是牛熊市的分水岭；成功突破前高标志着进入牛市初期，而不能有效突破则仍处于熊市残尾。” 从当前比特币的趋势来看，毫无疑问它已经成功进入了牛市初期。下面，我们将从多个角度介绍这一新阶段。

从比特币减半周期的角度来看，目前比特币已经迈入了新的阶段。根据PlanB的S2F模型，我们正处于“减半前6个月 - 减半后18个月”的时间段，而在这个时期，持有比特币所带来的回报通常相当可观。

PlanB更进一步表示：“在我看来，比特币进入牛市（绿色）已经成为不可避免的趋势。唯一的疑问是：FOMO（恐失机会）将在何时开始？这轮牛市会达到何种高度？并且它将持续多长时间？

除了比特币减半在即，加密资产监管合规迎来重大变革，比特币ETF即将亮相，市场迎来潜在的丰厚利润。在Ripple案中，10月3日，法官Torres驳回SEC的上诉请求；10月19日，SEC取消对Ripple CEO Brad Garlinghouse和联合创始人Chris Larsen的所有指控，撤回原定明年的审判。2023年8月，华盛顿上诉小组推翻SEC阻止灰度ETF的决定。10月19日，灰度宣布在X平台提交S-3表格，以将GBTC转换为ETF。11月9日，据悉，SEC已与灰度投资就GBTC转ETF的申请展开讨论。

彭博ETF分析师James Seyffart在X平台发文表示：“我们坚信截至1月10日前，现货比特币ETF申请有90%的机会被批准。但若提前获批，我们将迎来一个窗口期，截止日期定在11月17日。理论上，SEC在当前时刻至2024年1月10日间随时可能对前9家名单做出决定。”

从宏观视角看，美联储经济政策呈现出一些变化的迹象，加息或即将告一段落。美国当地时间11月1日，美联储发布最新利率决议，决定保持基准利率不变（5.25%至5.5%之间）。这是继9月份会议后，美联储第二次连续推迟加息。在声明中，美联储指出，最新指标显示美国第三季度经济活动强劲扩张，就业增长虽然有所放缓，但仍属强劲，通货膨胀率保持高位。在确定进一步紧缩政策的程度时，美联储将考虑货币政策的总体紧缩程度、货币政策对经济活动和通胀的滞后影响，以及经济和金融发展。美联储将继续减持美国国债、机构债务和支持证券，坚定致力于将通胀率恢复至2%的目标。

据华泰证券指出，鲍威尔并未排除后续加息的可能性，表示对于12月是否加息尚未做出决定。然而，他对金融条件收紧和点阵图有效性随时间减弱的表态似乎传达了联储或已经结束加息周期的信号，整体上释放出一种鸽派的倾向。因此，美联储在12月的会议上不再加息的可能性较大。不过，如果最近的通胀超出预期，特别是核心通胀和通胀预期出现明显回升，那么美联储再次加息的可能性可能会增加。中金公司也指出，如果当前美债利率反映的整体金融条件与经济状况保持平衡，那么美联储在12月可能会继续暂停加息。然而，如果有一方面打破这一平衡，比如美债大幅下跌或经济数据大幅超出预期，那么加息的可能性仍然存在。

比特币仍需一测支撑

尽管比特币在本轮上涨中受到多个积极因素的推动，资金炒作的热度仍然较高，或许需要经历一轮下跌以测试支撑水平。

这轮比特币上涨的主要触发因素是一则关于比特币ETF通过的虚假消息，随后伴随着比特币ETF连续的利好消息，市场情绪被不断调动，资金开始流入。这部分资金主要来自散户，反映了市场的强烈FOMO情绪。

通过链上数据观察，小规模投资者（持仓小于10枚BTC）不仅继续增持，而且呈现出最为强烈的增持趋势，尤其是持有小于1枚BTC的投资者，其增持量最为显著；相反，除了持有超过10万枚BTC的超级巨鲸外，大多数巨鲸普遍处于减持状态，且减持力度较大。

根据《比推》报道，Glassnode数据揭示，截至11月2日，比特币迎来第四次大规模资金流入，总额达到3亿美元。历史数据显示，一旦资金涌入，比特币常随之下跌。这或许意味着大资金出现一定的套现迹象，然而，从长期持有者占比的角度来看，目前仍然维持在相对高位。

比特币在当前的上涨过程中，期权市场的助推效应显著，这也表明其可能存在较大的泡沫。研究主管Alex Thorn在X平台上指出：“随着比特币现货价格的上涨，越来越多的期权做市商选择做空Gamma。当做空Gamma且现货价格上涨时，需要回购现货以保持Delta中性。这可能会加大近期任何短期上涨的爆发力。当价格达到32500美元后，做市商在后续每上涨1%时需要购买2000万美元的Delta。” 注：Gamma是期权Delta的敏感度衡量指标，Gamma越大则Delta波动速率越大；Delta是期权价格相对标的价格敏感度衡量指标，如BTC某期权Delta=0.6，则BTC上涨1U，期权价格上涨0.6；Delta中性是指如果一个投资组合由相关的金融产品组成，其价值不受标的资产小幅价格变动的影响，这样的投资组合具有Delta中性的性质。

目前，比特币的上涨主要受到现货ETF通过的影响。然而，作为一种风险资产，在全球经济仍然面临多重挑战的背景下，比特币很难直接迎来牛市，尤其是在美联储实质上仍处于加息周期的情况下。美联储一直强调将美国通胀率控制在2%，尽管市场已经看到一些积极信号，但对于过早乐观可能并不适宜。据《比推》报道，美联储理事鲍曼表示，预计我们仍需要进一步提高联邦基金利率。

此外，我们可以参考黄金ETF的经验，或许能够获得一些启示。2003年月，澳大利亚推出了全球首只黄金ETF；2004年10月，美国SEC批准了第一个黄金ETF（GLD）；2004年11月，美国黄金ETF GLD正式生效，并开始交易。当时，美联储实行相对宽松的货币政策，黄金在第一只黄金ETF通过后迎来大幅上涨，一直持续到美国ETF开始交易。尽管美国黄金ETF GLD在SEC批准通过后短期内经历小幅回调，但由于黄金ETF无需保管实物黄金和托管，更多的交易者能够通过ETF轻松进行黄金投资。随着接下来几年内资金不断涌入这一市场，特别是在2008年金融危机期间，黄金价格飙升至1000美元。历史虽然不会简单重复，但往往呈现惊人的相似性。那么比特币是否会演绎出类似的故事呢？

2024年加密行情展望

尽管我们认为比特币短期内可能经历一次支撑测试，但面对2024年的巨大机遇，这种短期波动将显得微不足道。从各种迹象来看，比特币ETF的通过和比特币减半无疑将成为推动比特币下一轮牛市的主要动力，而美国财富管理行业可能是最具可访问性和最直接受益的市场之一，一个新的财富创造效应即将展开。

据Galaxy的估算，美国现货比特币ETF在推出后的第一年，其潜在市场规模约为14万亿美元。考虑到可访问性的因素，美国财富管理行业可能是最可访问和最直接受益的市场之一，从批准的比特币ETF中获得最多的净新可访问性。截至2023年10月，经纪交易商（27万亿美元）、银行（11万亿美元）和注册投资顾问（RIA，9万亿美元）管理的资产总计48.3万亿美元。

随着渠道开放准入，比特币ETF跨足这些细分市场的准入周期可能会延续数年。我们设定RIA渠道将在第一年增长50%，并在第三年增至100%。对于经纪自营商和银行渠道，我们假设增长速度相对较慢，从第一年的25%开始，并在第三年稳步增长至75%。基于这些假设，我们估计美国现货比特币ETF推出后的第一年，潜在市场规模约为14万亿美元，第二年约为26万亿美元，第三年约为39万亿美元。

有加密大V链研社认为，参考上一轮灰度信托通过的时间，目前最可能的剧本是：2024年1月通过比特币现货ETF申请（美联储不再加息或市场没有加息预期）；2024年4月比特币现货ETF开始生效（比特币减半前，有助于吸纳资金）；2024年7月比特币牛市正式启动（经历减半后的调整和货币宽松预期在市场兑现）；2024年9月美联储开始进入降息周期，实行货币宽松政策（降息预期一旦释放，风险市场会立即兑现，提前1~2个月，我们可以参考GDP大于CPI这一先决指标）。

总结

短期来看，据彭博分析师的研究显示，比特币ETF在明年1月的通过概率很高，这一观点已成为市场主流共识。当前SEC的动向也进一步支持这一判断，加密市场的看涨情绪浓厚，比特币价格持续得到支撑。与此同时，随着比特币不断上涨，期权市场的影响进一步放大了比特币的涨势。在宏观经济依然不确定的背景下，这种泡沫可能最终导致比特币形成一次底部测试。

长期来看，美联储加息周期可能即将或已结束，再加上比特币减半即将到来（4月），我们有望迎来2024年的大牛市。随着美国监管形势明朗，华尔街等大型机构资本的涌入，新一轮的牛市似乎已经在不远的前方展现出曙光。

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