摘要：流动性通过市场做市商（MM）转移在“ETF将提升流动性”的一方，有令人信服的论点认为，ETF将扩大加密货币交易者的数量，导致交易量更大且市场更为高效。总结一下，比特币市场深度在大部分时间里保持平稳（流动性没有变化），而点差大多数时候有所收窄（交易者成本较低），但ETF的批准可能会改变这一状况。...
自FTX崩溃以来，我们一直非常关注加密货币的流通。毫不掩饰事实：无论是所有资产还是所有交易所，交易量和订单簿的深度普遍下降，即使是最新的市场反弹也未能将深度或交易量恢复到FTX之前的水平。
然而，随着现货交易所交易基金可能在1月份获得（ETF）批准的希望有望看到流通迅速真正恢复（尽管有一些负面影响的风险）。这可以通过两种形式来实现：
1. 流通性通过交易转移
2. 流通通过市场做市商（MM）转移
在“ETF将改善流通”方面，有一个令人信服的论点认为，ETF将扩大加密货币交易员的数量，导致更大的交易量和更高效的市场。市场做市商也将受益于ETF，作为对冲，可能会扩大其活动空间。
但在“ETF会损害流通”方面，真正的焦虑是，大量的ETF赎回可能会对基础市场施加压力。在市场做市商方面，他们可能会因为更多的知情投资者而收取更高的差价。让我们来看看BTC流动性的现状，以了解它的影响。
BTC订单簿
FTX的崩溃导致BTC市场的深度急剧下降，不仅FTX的突然消失大大降低了流通，而且由于高损失和困难的市场环境，市场做市商仍然关闭了许多交易所的头寸。1%的市场深度，即1%价格范围内订单簿上的交易量，从约580亿美元下降到约230亿美元。
最新的市场反弹对流动性的影响很小，轻微的增长主要是由于价格效应。
在ETF的背景下，为什么市场深度非常重要？ETF发行人将需要出售基本资产。虽然不清楚他们将在哪里进行交易——是在现货交易所、场外交易，还是从矿工那里购买——，但在某个时候，集中现货交易所的流动性可能会增加，特别是因为许多ETF预计将一次性获得批准。
从套利者的角度来看，流动性也非常重要。ETF价格将需要通过溢价或折价来跟踪基本资产。流动性不足的市场通过更频繁的价格转移使套利者的工作更加复杂，因此流动性对市场效率尤为重要。
特别是美国可用的加密货币交易所可能在现货ETF中发挥重要作用，目前占全球BTC市场深度的45%左右。
2023年，Kraken的BTC订单簿均值最高，为3290万美元，Coinbase紧随其后，为2430万美元。为了提供背景，Binance的平均日市场深度用红色表示。
ETF的批准也可能影响交易成本，因为更多知情的投资者进入了BTC市场。在过去的一年里，大多数交易员的成本自去年以来都有所改善，可能是由于价格波动较低。
综上所述，BTC市场深度在大部分时间内保持稳定(流通不变)，大部分时间点差收窄(投资者成本低)，但ETF的批准可能会改变这种情况。
比特币交易量
与市场深度相比，FTX对交易量的影响要小得多，仅占全球交易量的不到7%。自去年11月以来，成交量波动较大。2023年前三个月，成交量保持较高水平，3月份银行危机后暴跌，达到夏季多年低点。
在过去的几个月里，我们看到了一些微弱的复苏，尤其是在最近的市场反弹中，但总体而言，交易量仍远低于FTX之前的水平。
因此，在将成交量与市场深度进行比较时，我们可以观察到，自2022年11月以来，深度下降更加极端，但整年成交量起伏要小得多。这表明市场做市活动水平一致，没有新的参与者（或退出者）。
BTC占主导地位
BTC仍然是迄今为止最流动的加密资产，在困难的市场条件下表现出最强的韧性。ETF很可能会进一步加强其主导地位。
在过去一年的交易量分布中，我们可以看到比特币的平均交易量是以太坊的3倍左右，是前十大替代币的10倍以上。值得注意的是，这一趋势在春季结束时加剧了比特币交易营销活动的差异。
与以太坊相比，比特币的平均日市场深度更相似，尽管它仍然比大多数替代品大得多。
结论
到目前为止，BTC是一种非常流动的加密资产。然而，自FTX崩溃以来，流动性的两个测量标准都急剧下降，过去几个月只有轻微的复苏。因此，ETF的批准是加密市场中最大的催化剂，承诺有巨大的潜在上升空间和有限的下行压力。尽管存在一些利率风险，但如果用户需求严重增加，ETF有望改善整体市场条件。
