资料分析：比特币 ETF 与 Coinbase 财报

摘要：原文标题：At the Crossroads: Bitcoin ETFs & Coinbase原文作者：Tanay Ved，Matías Andrade原文来源：Substack编译：Lynn，火星财经近年来，加密货币的广泛接受度发生了显着...

原文标题：At the Crossroads: Bitcoin ETFs & Coinbase

原文作者：Tanay Ved，Matías Andrade

原文来源：Substack

编译：Lynn，火星财经

近年来，加密货币的广泛接受度发生了显着变化，从相对默默无闻变成了众人瞩目的焦点。比特币现货交易所交易基金（ETF）的推出和卓越表现尤其推动了这一转变，吸引了分析师、银行家和技术专家的关注。

随着数字资产格局的不断发展，技术、监管和市场动态的交叉为利益相关者呈现出复杂的局面。尽管在美国面临监管挑战，严格的监管限制了银行和金融机构对加密货币的直接托管，但该行业的增长轨迹是不可否认的。在本周的《网络状况》中，我们研究了现货比特币 ETF 的推出与 Coinbase 近期表现之间的相互作用，强调了它们的动态和更广泛的影响。

ETF流量和余额

自 ETF 获得批准以来，我们看到发行人之间的 BTC 分配发生了快速变化，资金从灰度流出，资金流入新批准的 ETF。这种偏好的原因之一是，与灰度 BTC (GBTC) 的 1.5% 相比，新 ETF 的费用大幅降低，而富达和贝莱德的费用为 0.25%（均免除或降低了初始费用）。另一个原因是GBTC的几个重要持有者的清算，例如 FTX出售约1B美元以及DigitalCurrencyGroup的Genesis投资。尽管如此，自官方 ETF 推出以来，我们已经看到超过 4.8B 美元的流入，其中超过 37B 美元的供应被交易所交易产品吸收。

资料来源：Coin Metrics 的 ATLAS

在现货比特币 ETF 推出之前，Coinbase——最大的公开交易加密货币交易所，也是 11 个比特币 ETF 中的 8 个的托管人——已经成为人们关注的焦点。关于这些产品对 Coinbase 业务的潜在影响，市场上充斥着各种猜测和不同的观点。一些人认为，随着数字资产行业的扩张，Coinbase 有望获得扩大市场份额和新收入渠道的回报，而另一些人则认为 ETF 的竞争性费用格局可能会阻止用户使用 Coinbase，从而减少交易量并影响费用收入。有鉴于此，Coinbase 正处于关键时刻，在现货 ETF 的推出、与 SEC 的监管斗争以及日益繁荣的数字资产市场中面临着复杂的挑战和机遇。

在下一节中，我们将深入了解 Coinbase 的财务业绩，将我们的分析与网络和市场数据结合起来，从他们最新的收益报告中提取关键见解。

解锁链接：Coinbase 盈利明细

Coinbase 上周发布了 2023 年第四季度财报，总收入为 9.54 亿美元，大大超出了华尔街 8.26 亿美元的预期。进一步深入研究其收入，可以将其分为两个主要驱动因素：交易收入和订阅及服务收入，每个类别在 Coinbase 的业务中都发挥着至关重要的作用。

交易收入的复苏

收益报告的一大亮点是交易收入的增长，从 3.22 亿美元增长到 5.29 亿美元，同比增长 64%，占报告总收入的 55%。这种反弹尤其值得注意，因为受交易量压缩的影响，2023 年第二季度和第三季度的交易收入落后于订阅和服务收入。这一飙升是由多种因素推动的，包括市场情绪的改善和数字资产市场的风险活动增加。

来源：Coin Metrics 市场数据

在 ETF 推出之前，Coinbase 上的现货交易量攀升至 $3.5B，与 2022 年第四季度的水平相当，只有 2022 年夏天围绕 Terra Luna 崩盘的疯狂交易量才超过了这一水平。虽然消费者和机构业务都受益，但零售量却大幅下降。第四季度的重要贡献者，环比增长 163%。

来源：Coin Metrics 市场数据

除了按用户类型划分的交易量构成之外，另一个有趣的方面是交易量的资产细分。第四季度，Coinbase 上交易的“其他”资产和 Tether (USDT) 的份额相对于 BTC 和 ETH 有所增长。代表其他资产的类别本季度增长了 14%，贡献了总交易量的 42% 和交易收入的 57%。相反，BTC 和 ETH 交易量份额同比分别下降 4% 和 18%。这一趋势不仅表明了市场周期的当前阶段，还突显了消费者驱动的交易量日益增长的影响力，这反映在 Solana (SOL)、Avalanche (AVAX) 和其他生态系统相关代币等山寨币的活跃度上。

来源：Coin Metrics 市场数据

这一发展还提出了一个关键问题：比特币现货 ETF 的首次亮相以及以太坊现货 ETF 的预期推出是否会导致这些资产的交易量进一步压缩？虽然全面影响仍有待观察，但一个值得注意的趋势是，自 1 月份 ETF 推出以来，币安在 BTC 交易量中的份额同时上升。我们每周的市场状况通讯的“总成交量”部分可以帮助监控这些动态。

订阅和服务收入的影响力日益增强

虽然交易活动仍然是该业务的核心方面，但 Coinbase 已扩大其在其他几个垂直领域的业务。这包括质押服务、与 Circle 合作的稳定币、引入 Base 的 Layer-2 以及作为现货比特币 ETF 主要托管人的托管业务的进一步货币化。总而言之，这些类别的令人印象深刻的扩张使订阅和服务收入同比增长 33%，目前占 Coinbase 总收入组合的 39%。

资料来源：Coinbase 2023 年第四季度股东信

在这一类别中，稳定币的收入历来是最大的贡献者，尽管第四季度出现了下降。这些收入源自 Coinbase 与 USDC 稳定币发行方 Circle 签订的收入分成协议。Coinbase 通过在其平台上持有 USDC 获得了可观的收入，其收入与 USDC 的流通供应量和现行利率挂钩，这些因素影响USDC 储备产生的利息收入。尽管 2023 年 USDC 的供应量不断减少，但利率上升减轻了对收入的不利影响。

资料来源：Coin Metrics ATLAS

收入增长的另一个主要途径是通过“区块链奖励”。这包括 Coinbase 的质押即服务业务，允许用户质押其资产，以保护以太坊、Solana 等权益证明 (PoS) 网络的安全。尽管其质押业务面临SEC 的监管审查，但区块链奖励领域同比增长 53%，环比增长 28%。这一增长主要归因于 ETH 质押，体现为质押余额的增加，以及 Coinbase 流动性质押代币cbETH发行量的增加，该代币在第四季度的供应量超过了 140 万枚。随着资产价格的上涨，Coinbase 对 ETH 质押收取 25% 的佣金，显着增加了区块链奖励的收入。

除了核心业务外，Coinbase 还拥有多个新兴业务，例如 Layer-2 解决方案Base 、国际衍生品交易所及其风险投资组合，这些业务将在 2024 年第一季度采用 FASB 会计标准后以公允价值实现。其处于有利地位，可以利用现货比特币 ETF 的持续资金流入，从长远来看，托管费收入将有所增加。总体而言，Coinbase 熟练地应对了熊市，通过扩大业务模式和收入来源来减少对交易收入的依赖，同时推出具有高增长潜力的新服务。这种战略多元化，加上积极的监管方法和成本降低，都提升了其在数字资产领域的地位。

结论

前两个月，比特币 ETF 的资金流入量令人印象深刻，这表明整个市场的反应强劲。除此之外，Coinbase 的收益凸显了其坚实的基础，为未来的增长做好了充分的准备。虽然 ETF 对 Coinbase 轨迹的长期影响尚待掌握，但它们的相互影响凸显了该行业的积极势头。随着比特币市值自 2021 年 12 月以来首次升至 1T 美元以上，人们对现货以太坊 ETF 和即将到来的减半的预期不断增强，一些迹象表明数字资产生态系统未来将迎来一个激动人心的时期。