摘要：随着越来越多的ETH进入StakingPool，通货膨胀开始影响到不断减少的ETH持有者一侧。在ETH的总供应量中，有11%为流动性质押的衍生资产，而占比22%的资产则来自于流动性重质押协议下产生的金融衍生品。...
原文标题：Ethereum's Staking Issue
原文作者：Glassnode, Alice Kohn
原文来源：glassnode insights
编译：KelyFund私人董事会
目的是限制Staking 在Pool快速扩张的建议之后，以太坊社区正在讨论另一项改变ETH政策的措施，这是由流通质押和重新质押协议需求的激增推动的。
摘要
- 在建议降低ETH发行率后，以太坊社区现在正在就更多的ETH政策展开激烈争论。
- 质押方式的创新，如流通质押、重质押和流通质押，给投资者带来了额外的回报机会，这无疑显著提振了市场上的质押需求。
- 但另一个潜在的影响是，质押衍生品的日益普及可能会削弱以太坊本身作为加密资产的功能，导致以太坊网络治理权力的变化。
上周末，中东地缘紧张局势仍在加剧。鉴于加密资产是周末唯一交易的资产，其影响立竿见影——上周末，加密资产市场立即大幅下滑。BTC价格下降8%，ETH价格下降13%。虽然在这一波下跌之后，市场随后回稳并略有复苏，但随后继续横盘下跌。事件发生后，投资者对以色列袭击可能对加密资产市场的长期影响持谨慎态度
在以太坊生态系统中，关于其发行率潜在变化的问题一直存在争议。这次讨论是由两名以太坊研究人员缓解的 ETH 发行，从而减少质押奖励这一建议是由机会引起的。本建议的总体目标是抑制现阶段 Staking Pool 快速增长，更好地管理流通质押、重质押等新质押方式，确立其日益增长的主导地位，保护以太坊作为加密资产的功能。
以太坊的质押需求出乎意料地高。目前，积极参与以太坊权益证明的资产总数为 3140 万枚 ETH(约占总供应量的26%)。此外，我们还可以看到近几个月质押的。 ETH 增速仍在加速——尤其是2023年6月 Eigenlayer 2024年初推出重质押协议、流通性重质押协议等新质押协议。
被扭曲的激励制度
最初，权益证明的设计理念是，随着抵押贷款ETH的增加，每个验证人的边际收入都会减少。因此，该机制可以实现Staking 目前，Staking Pool中共质押了3140万ETH，每个验证人的年利率估计约为3.2%。
然而，最大可提取价值(MEV)、流通质押、重质押、流通质押等新技术发展带来了更多的盈利机会。因此，客户质押的激励和需求不断增加，这种需求已经超出了原设计权益证明的愿景。
如果我们按照不同的质押协议对参与质押的以太坊资产进行分类，我们可以发现自今年年初以来，流通重质押供应商质押的以太坊资产 ETH 显著增加，协议下的质押量已占新质押的比例 ETH 3月中旬以来，流通性质押提供商的新质押量一直在下降，总数为27%。
重质押的概念是由于 EigenLayer 该协议于去年引入。在 EigenLayer 在协议下，用户可以将其质押的ETH或移动质押资产存储在Eigenlayer智能合约中，然后这些资产可以被其他协议(如 Rollup、Oracle 和 Bridges）用作安全质押资产。除了从以太坊主链获得的原始质押收入外，重质押协议下的质押者还可以从这些协议中获得额外的费用。
自协议启动以来，Eigenlayer 协议质押资产激增，已锁定总额(TVL)目前，ETH已超过1420万(价值约130亿美元)。我们需要注意的另一点是，质押投资者对重质押的高需求部分来自于对Eigenlayer空投活动的高期望。
在 Eigenlayer 在协议下，超过61.1%的TVL来自原始质押ETH，而其他部分则由流通质押协议中的质押资产组成，包括Lido stETH 处于领先地位，其规模约占TVL的21.5%。
流通重质押的兴起
流通性重质押的运作模式与流通性质押非常相似。用户可以再次抵押其资产，获得再抵押资产的流动性作为回报。毫无疑问，这似乎是Eigenlayer客户更喜欢的质押策略——目前，Eigenlayer63%的ETH质押是通过流通性重质押提供商进行的。
目前，以太坊基金会的研究人员担心已经处于高水平，质押率仍在上升。虽然质押更多的ETH会给每个验证人带来更低的经济回报，但如果质押的ETH总量变得很大，他们支付的总奖励仍可能导致通货膨胀。目前，自合并以来，新发行的以太坊约占总供应量的1.01%，这不是一个可以忽略的值——尽管它仍然可以被同期销毁的约占3.55%供应量的资产抵消。
随着越来越多的ETH进入ETH Staking Pool，通货膨胀开始影响ETH持有人的减少。也就是说，财富正在从不断减少的非质押ETH持有人转移到日益增长的质押ETH持有人。
随着时间的推移，这种“实际收益率”的降低可能会降低对非质押ETH持有者的吸引力，并可能削弱ETH作为以太坊生态系统的一般等价物的责任。受此影响，履行“一般等价物”职责的角色可能转移到流通质押协议或流通重质押协议下的资产中，而这些资产只被视为承受以太坊质押压力的工具。这种发展必然会产生一些副作用。例如，我们可以预见，这些衍生资产项目的发行将对以太坊执行层和共识层的治理和稳定产生重大影响。
今天，我们已经注意到，一半的质押ETH是通过这些衍生项目提供的。其中，42%的质押ETH通过流通性质押的衍生资产再次流动，而另外8%的质押以太坊通过流通性质押的衍生品再次回归市场。
以太坊研究人员的担忧也适用于以太坊本身的一般等价物特征。ETH总供应量为11% 衍生资产为流通性质押，占2.2%的资产来自流通性重质押协议下产生的金融衍生品。
以太坊基金会提出的建议旨在控制以太坊的年度交付量，从而减少新质押者的进入 Staking Pool 动力，如果实施，有望缓解质押增长率的增长。然而，这些建议遭到了社区的强烈反对。很多人认为他们目前不应该做出任何改变，他们也质疑ETH政策是否应该再次更新的重要性。
在上次的 Dencun 在升级过程中，我们发现随着升级，Staking Pool 增长受到一些轻微限制——硬分叉引入每6.4分钟每6.4分钟 epoch 新验证者最多可以有8个限制，并用它代替原来的损失限制功能。事实证明，这有效地限制了验证人的数量和进入Staking的能力 Pool以太坊的质押量暂时缓解了以太坊生态系统的压力。
总结
目前，以太坊生态正在讨论是否有必要修改ETH发行率，以探索该政策能在多大程度上缓解ETH发行率 Staking Pool 扩张。该提案的最终目标是缓解流通质押、重质押等新事物对以太坊生态的影响，这些创新最初旨在提高客户获得的利润机会。
就目前的情况来看，质押急剧增加(目前ETH达到3140万，约占网络总供应量的26%)是由于因素。 Eigenlayer 协议等重质押协议推动。这些发展导致流通质押资产激增，但从长远来看，这可能会削弱以太坊愿景中作为一般等价物的作用。目前，以太坊基金会建议限制年度交付量，以缓解 Staking Pool 增长速度，但这些建议都遭到了以太坊社区的强烈抵制。
