摘要：该策略相当于买入股票，不同之处是上方获利和下方损失都被锁定，到期最大收益位于行权价格，最大损失就是权利金的支出。Delta中性策略：像做市商一样思考Delta表示单位股价变动导致衍生期权价格变动的幅度，衡量期权对于市场价格的敏感性。...
期权策略
初入期权市场的投资者容易患合约恐惧症。以中金股指期权仿真合约为例，合约数量超过60份。随着指数价格的变化，新合约将继续上市。那么期权交易的首要问题就是如何从复杂的合约中找到盈利机会。这是一个循序渐进的过程。新期权投资者可以先简单地买卖单个期权，然后进行组合期权交易，逐步培养期权的交易逻辑，从而找到盈利机会，最终实施复杂的策略，涉及多个期权合约。
不同的交易目的，无论是增强还是保护投资组合的收益，在市场变化中获利，还是利用期权的错误定价和时间价值套利，都可以通过期权组合来实现，重要的交易理念可以在一些基本策略中看到。
收益策略：增强和保护资产配置收益
在持有股票的同时出售目标股票看涨期权。期权交易的术语称为备兑看涨期权组合。作为一种常见的收益策略，CBOE为此编制了备兑看涨期权组合策略（Buy-Write）指数BXM和BXY分别是卖出平值看涨期权和2%虚值看涨期权的备兑策略指数，在10年的追溯过程中，收益和波动性均优于标准普尔500指数。这种策略的优点是通过卖出期权来增加持有股票的绝对收益，同时增加安全余量。
在风险收益方面，当股价低于看涨期权行权价格时，投资组合收益相当于持有股票，区别在于损益平衡点降低；当股价高于行权价格时，投资组合收益被锁定，最大收益位于行权价格。可以看出，看涨期权组合是通过放弃一定的利润潜力来获得股市投资的安全垫。因此，适用于短期窗口（一般为1个月），股票持有人在股价不变或中性市场中可获得滚动投机收益。行权价格越高，看涨期权组合上方的利润空间就越大。但由于虚拟价值水平的提高，降低了股票收益的保护，看涨期权行权价格的选择需要衡量风险收益。
方向性策略：构建牛市与熊市价差
利用现货期权的平价理念，看涨期权的组合实际上是复制看跌期权的空头头寸。作为另一种收益策略，虚拟价值看跌期权的销售也需要积极管理头寸。但是，如果在卖出看涨期权的基础上购买行权价格较低的看涨期权，则称为垂直价差套利，因为两个位置对冲消除了无限的下行压力，这种策略是基于投资者对未来市场趋势的预测。
看涨期权牛市价差策略是指买入看涨期权，同时出售相同期满月行权价格较高的看涨期权。投资者普遍认为，市场上涨或上涨的概率大于下跌的概率，即软化牛市的观点。这种策略相当于买入股票。不同之处在于上面的利润和下面的损失都被锁定了。期满后的最大收入位于行权价格，最大损失是权利基金的支出。选择出售的行权价格越高，策略就越激进。通过不同行权价格看涨期权建立的牛市价差组合是买入期权的一种净支出策略。因此，为了防止临近期满日时间价值的快速消耗，适用于较长的时间窗口。如果你想在短期内套利更多的市场，你可以通过不同的行权价格看跌期权建立牛市价差组合。作为一种净收入策略，它通常是卖出期权。
看跌期权熊市价差策略是指看跌期权熊市价差策略
买入看跌期权，同时出售相同期满月行权价格较低的看跌期权，该策略是基于对下跌市场的分析。 波动性策略：建立波动性头寸
依靠市场波动性变化建立的策略包括跨、宽、蝴蝶和铁秃鹰价差组合，因为跨和宽跨组合的空头头寸风险很高，蝴蝶或铁秃鹰价差组合策略适合初学者，实际上是中性套利，头寸暴露在波动风险中。
以铁秃鹰套利为例，销售一手虚拟牛市套利和一手虚拟熊市套利的组合，即建立波动性空头头寸。这是一种比较保险套利的方式，一般认为股价的净上涨或净下跌不会很大，在股价的两个方向都有很大的安全空间。套利一般只需要小额投资(有时是小额收益)，风险有限。虽然其利润有限，但其潜在利润大于潜在风险。基于这个原因，铁秃鹰套利和蝴蝶套利都是充满活力的策略。
Delta中性策略：像做市商一样思考
Delta表示，单位股价变化导致衍生期权价格变化的范围，以衡量期权对市场价格的敏感性。通过购买看涨期权或出售看跌期权，而出售Delta股票构成了Delta的中性组合，一般认为市场价格在成立之初对该组合没有影响。
为了消除方向性风险，做市商在经营头寸时通常采用Delta中性策略对冲。事实上，经典的期权定价模型BS模型是基于Delta中性的无风险套利原理，因此通过动态Delta套期保值可以纠正期权市场的定价偏差。在看似被动的价格过程中，做市商实际上是在积极发现和利用期权理论价值和市场价值的边际优势来控制风险，然后发现边际优势的反复循环。例如，投资者认为当前隐含波动率太低，这可能是期权定价错误，或对未来新闻事件的预期，可以买入看涨期权，同时出售一定数量的股票进行Delta套期保值，并根据Delta的变化调整股票头寸以保持中性，如果隐含波动率按预期上升，无论股票下跌或上涨，投资者都可以获得收益。
日历价差策略：赚取期权时间价值
日历价差策略又称时间套利。它同时买卖一手期权。两者的行权价格和类型相同，但剩余期限不同。这一策略的关键是时间价值在临近期满日的消耗速度加快。当投资者出售短期期权时，时间价值的挥发速度快于购买的长期期权。因此，投资者希望股价在短期期权到期时成为行权价格周围的平价期权。在这种情况下，时间价值占很大比例，投资者可以通过扩大价差获得稳定的回报。由于一般长期期权太贵，买入长期期权，卖出短期期权的日历价差组合是净开支，称为买入日历价差，而获得净收入则称为卖出日历价差。
与中性的日历价差组合相比，买入看涨的日历价差组合非常激进，因为他们选择了虚拟价值的看涨期权。投资者希望通过出售短期看涨期权来获得信用，以降低买入长期期权的净成本。这种看涨期权需要短期期权的无价值过期（现货波动性降低），而目标股票在此后上涨（隐含波动性上升）。
